國泰君安:招商銀行票貼業績遜預期

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國泰君安發表報告指出,招商銀行09年1季度實現盈利42﹒1億元,同比下降33%,盈利相當於該行全年預測數的20﹒1%,遜於預期。季度淨資產收益率5﹒12%,比去年同期下降3﹒33個百分點。招行1季度表現較預期差,招行定位於發展中小企業,及零售業務策略在新形勢下面臨挑戰,同時整合永隆銀行也使招行管理能力面臨考驗,後期發展有待觀察。考慮重新檢討招行的盈利預測,以及估值水平,預計向下調整可能性較大,H股投資評級暫維持「中性」。

報告指出,招行(剔除永隆等附屬公司)1季度淨利息收入92﹒01億元,同比大幅下降22﹒5%,遠遜於同業,主要與招行淨息差收窄幅度超預期有關。1季度招行淨息差(NIM)2﹒47%,預計比去年同期下滑過110 個基點。淨息差大幅收窄,一方面由於年初存貸款重新定價;另一方面,招行1季度新增的約1192億元貸款中,票貼、票據貼現約806億元,佔比高達67﹒6%,遠超過行業平均水平,也高於該行預期,預計票貼、票據貼現的較低收益水平明顯拖累淨息差。1季度新增公司貸款約232億元,僅佔全部新增額的19﹒5%,顯示招行貸款投放並未明顯受益於政府基建項目的大幅擴張。儘管招行管理層已表示會更注重政府相關項目投放,但後期效果有待觀察。預計在新增貸款結構變化,明顯轉向政府項目的大背景下,招行著重中小企業的發展戰略將面臨挑戰。1季度淨手續費及佣金收入同比下降13﹒54%,明顯遜於同業。主要與受託業務收入下降有關,預計貸款規模放開後,信託理財產品銷售大幅下降,導致收費收入同比減少。1季度末不良貸款餘額98﹒5億元,比年初增加3﹒5億元,屬預期範圍內。不良貸款率1﹒03%,比年初下降0﹒11個百分點,其中中小企業貸款不良率2﹒55%,下降0﹒13個百分點,資產質量保持穩定。撥備覆蓋率222﹒6%,比年初下降3﹒14個百分點。

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